Por que o Fed avalia nova alta de juros antes de 28 de outubro

Principais pontos

• Os preços ao consumidor nos Estados Unidos subiram 3,7% nos 12 meses até setembro de 2026 e 0,6% somente no mês, segundo o Escritório de Estatísticas do Trabalho (BLS). A gasolina respondeu por mais da metade da alta mensal.
• As contratações quase pararam: a folha de pagamento não agrícola (payroll) cresceu 29 mil vagas em setembro, julho foi revisado para uma perda de 10 mil empregos e o desemprego ficou em 4,2%.
• O Federal Reserve (Fed), o banco central dos EUA, já elevou sua taxa básica em um quarto de ponto em setembro, para a faixa-alvo de 3,75%–4,00%, em votação unânime de 12 a 0. A maioria das autoridades projetou pelo menos mais uma alta neste ano.
• O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se reúne em 27 e 28 de outubro. O PIB do terceiro trimestre e a inflação PCE de setembro saem na manhã seguinte, 29 de outubro, e portanto não estarão disponíveis para os formuladores de política quando decidirem.
• O relatório Perspectivas da Economia Mundial de outubro do FMI prevê crescimento global de 3,1% em 2026, com inflação cheia global de 4,7%. Esse é o pano de fundo de uma economia mundial descrita como resiliente "sob pressão".

O cenário: uma alta em setembro e uma dúvida para outubro

Em 16 de setembro, o FOMC elevou a faixa-alvo da taxa dos fed funds em 25 pontos-base, para 3,75%–4,00%. A votação foi de 12 a 0. O comunicado divulgado após a reunião afirmou que "a inflação continua elevada". Também disse que as contratações haviam acompanhado o crescimento da força de trabalho e que a taxa de desemprego pouco havia mudado. O Comitê apresentou a alta como uma forma de trazer a inflação de volta à meta de 2% mais rapidamente. O comunicado terminava com a frase: "O Comitê vai garantir a estabilidade de preços."

O Resumo de Projeções Econômicas (SEP) trimestral da mesma reunião sugere que o movimento de setembro não pretendia ser o último. Dos 18 participantes, 12 situaram o ponto médio da faixa-alvo no fim de 2026 em 4,125% e quatro em 4,375%. Ambos os números implicam novas altas a partir do ponto médio atual de 3,875%. Apenas dois participantes projetaram nenhuma mudança adicional neste ano. Com duas reuniões restantes em 2026, em outubro e dezembro, os investidores têm tentado descobrir se o próximo passo vem neste mês ou em dezembro.

O relatório de inflação de setembro, divulgado em 14 de outubro, tornou essa dúvida mais urgente. Segundo a leitura da CNBC da ferramenta CME FedWatch, conforme reportado pelo The Mortgage Reports, o mercado futuro atribuía em 13 de outubro uma chance de 22,1% a uma alta de um quarto de ponto na reunião de 28 de outubro. Na manhã de 14 de outubro, após a divulgação, esse número era de 43,7%. Essas probabilidades são derivadas dos preços dos contratos futuros. Elas mudam o tempo todo e não são uma previsão do Fed.

Primeiro sinal: a inflação acelerou em setembro

O BLS informou que o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) cheio subiu 0,6% em setembro, com ajuste sazonal. Em 12 meses, a alta foi de 3,7%. A energia puxou a maior parte do salto. O índice de energia subiu 5,2% no mês e 20,4% no ano. A gasolina subiu 9,1% em setembro, com ajuste sazonal, e o BLS disse que ela respondeu por mais da metade do aumento mensal.

A inflação subjacente foi mais firme que nos meses recentes, mas bem mais baixa que o número cheio. O núcleo do CPI, que exclui alimentos e energia, subiu 0,3% no mês e 2,6% no ano. Moradia (shelter), o maior componente de serviços, subiu 0,4% no mês e 3,2% no ano. Os preços dos alimentos ficaram estáveis em setembro.

Essa diferença entre a inflação cheia e o núcleo está no centro do debate. Os bancos centrais costumam "olhar através" de choques de energia, porque uma disparada nos preços dos combustíveis pode se dissipar sozinha e os juros levam muitos meses para afetar a economia. A dificuldade surge quando um choque de energia dura o suficiente para contaminar salários, custos de transporte e expectativas de inflação. A forte alta anual das passagens aéreas sugere que os custos de combustível já estão chegando a alguns serviços. O próprio comunicado de setembro do Fed deu uma explicação parcial para a incerteza, que ele classificou como elevada "em parte, devido a acontecimentos geopolíticos".

O indicador preferido do Fed não é o CPI. É o índice de preços de gastos com consumo pessoal (PCE), publicado pelo Escritório de Análise Econômica (BEA). A leitura mais recente, de agosto, mostrou os preços do PCE em alta de 3,4% em relação ao ano anterior e o núcleo do PCE em alta de 3,0%. Ambos estão bem acima da meta de 2%. Em setembro, a mediana dos participantes do FOMC projetou inflação PCE de 3,7% e núcleo do PCE de 3,4% no quarto trimestre de 2026. Essa projeção já pressupunha mais pressão sobre os preços antes da divulgação do CPI de setembro.

Segundo sinal: o mercado de trabalho esfriou

Os dados de emprego apontam na direção oposta. O relatório de emprego do BLS de setembro, publicado em 2 de outubro, mostrou alta de 29 mil vagas no payroll não agrícola. O órgão descreveu tanto o payroll quanto a taxa de desemprego de 4,2% como tendo "mudado pouco". As revisões também reduziram os meses anteriores. Julho foi revisado de um ganho de 21 mil para uma perda de 10 mil, e agosto de 162 mil para 133 mil. Somados, esses dois meses ficaram 60 mil abaixo do informado inicialmente.

Com esses números, o crescimento do payroll teve média de cerca de 51 mil vagas por mês de julho a setembro. O crescimento salarial de 3,0% ao ano agora está abaixo da inflação cheia de 3,7%, o que significa que o salário médio por hora está perdendo poder de compra por enquanto. Isso importa para a política monetária de duas formas. Um crescimento salarial mais lento reduz o risco de uma espiral de salários e preços. Por outro lado, a queda da renda real pode pesar sobre o consumo mais adiante.

O quadro não é de colapso. A taxa de desemprego está perto da mediana de 4,1% que os participantes do FOMC projetaram para o fim de 2026. No início do ano, o crescimento da produção foi sólido. A terceira estimativa do BEA situou o crescimento do PIB real do segundo trimestre em uma taxa anualizada de 2,2%, acima dos 1,5% da estimativa anterior, após 2,5% no primeiro trimestre.

O duplo mandato: por que os dois sinais contam

O Congresso deu ao Fed dois objetivos: máximo emprego e estabilidade de preços. Quando a inflação está alta demais e há empregos de sobra, os dois objetivos apontam na mesma direção, a de uma política mais apertada. Quando o desemprego sobe enquanto os preços caem, ambos apontam para uma política mais frouxa. O caso mais difícil é o que o Fed enfrenta agora: a inflação está bem acima da meta enquanto o mercado de trabalho esfria.

Nessa situação, os formuladores de política costumam se perguntar qual objetivo está mais distante de onde deveria estar e por quanto tempo cada desvio deve durar. Do lado da inflação, o PCE de 3,4% está mais de um ponto percentual acima da meta de 2% e deve subir ainda mais, segundo as projeções. Do lado do emprego, a taxa de desemprego está só um pouco acima do nível projetado pelas autoridades, embora as contratações tenham desacelerado fortemente. Por essa ótica, o desvio da inflação parece maior. Isso ajuda a explicar por que a maioria das autoridades ainda esperava uma política mais apertada em setembro.

Os argumentos a favor da paciência se apoiam em três pontos. Primeiro, boa parte do salto de setembro veio da energia, que a política monetária não consegue influenciar rapidamente. Segundo, o núcleo do CPI, de 2,6%, é muito mais baixo que o índice cheio. Terceiro, a política já foi apertada uma vez, e o efeito total dessa medida ainda não chegou à economia. Uma segunda alta consecutiva com o crescimento do payroll perto de zero poderia agravar uma desaceleração que já está em curso.

Os argumentos a favor de agir agora também têm três partes. A inflação cheia afeta como famílias e empresas esperam que os preços se comportem. Os custos de energia estão se espalhando para serviços como o transporte aéreo. E as projeções de setembro mostram que a maioria das autoridades esperava voltar a agir em 2026 de qualquer forma. Alguns analistas citados após a divulgação do CPI argumentaram que o dado reforça a defesa de um movimento em outubro. Outros disseram que um único mês de dados não basta para justificar altas consecutivas.

O que sai antes e depois da decisão

O calendário é incomumente desfavorável. A reunião de outubro não inclui um novo conjunto de projeções econômicas. Duas divulgações importantes saem logo depois da decisão.

Como o PIB e o PCE saem um dia depois do comunicado, o Comitê vai decidir sem números oficiais do crescimento do terceiro trimestre nem da inflação PCE de setembro. O CPI de setembro, já divulgado, oferece uma orientação parcial sobre a leitura do PCE, embora os dois índices tenham ponderações diferentes. Ainda assim, os mercados vão tratar as divulgações de 29 de outubro como um teste de qualquer sinal que o Fed dê em 28 de outubro.

O pano de fundo global segundo o FMI

O relatório Perspectivas da Economia Mundial de outubro de 2026 do Fundo Monetário Internacional tem como título "Resilience Under Strain, Urgent Choices" (Resiliência sob pressão, escolhas urgentes). Ele projeta crescimento global de 3,1% em 2026 e de 3,4% em 2027. Espera inflação cheia global de 4,7% em 2026, recuando para 4,1% em 2027. A lista de riscos de baixa do FMI inclui nova escalada de conflitos, uma reavaliação das expectativas em torno da inteligência artificial, renovadas tensões comerciais e vulnerabilidades fiscais. Entre os riscos de alta, cita investimento mais forte em IA, ganhos de produtividade com a IA e um alívio duradouro das tensões geopolíticas e comerciais.

Esse pano de fundo importa para o Fed de duas formas. Uma inflação alta no mundo todo, impulsionada em parte pela energia, tem menos chance de se dissipar rapidamente apenas nos Estados Unidos. Ao mesmo tempo, a ênfase do FMI em pressões e riscos de baixa dá respaldo às autoridades que temem um aperto excessivo enquanto o crescimento no exterior está frágil.

O que significa

A reunião de outubro diz menos respeito a saber se o Fed está combatendo a inflação, porque setembro mostrou que está. A questão é de momento e de evidências. As autoridades favoráveis a uma alta podem apontar o CPI cheio de 3,7%, a inflação PCE projetada em alta e suas próprias projeções de setembro. As que preferem esperar podem apontar o núcleo do CPI de 2,6%, o crescimento do payroll perto de zero e uma reunião de dezembro que vem com novas projeções e mais dois meses de dados.

Seja qual for a decisão do Comitê, a redação do comunicado será lida com atenção em busca de sinais sobre os próximos passos. Os leitores podem observar como o comunicado descreve o mercado de trabalho. Em setembro, ele disse que a criação de empregos havia "acompanhado" a força de trabalho, e qualquer mudança nessa expressão seria digna de nota. Também vale observar se o Comitê trata o salto da energia como temporário ou persistente, e se algum membro diverge após a votação unânime de setembro. As divulgações do PIB e do PCE em 29 de outubro, seguidas dos relatórios de emprego e de CPI de novembro, vão mostrar então se os números de setembro foram pontuais ou o início de um padrão mais persistente.

O que ainda não se sabe é quanto tempo o choque de energia vai durar e quanto dele vai contaminar os preços do núcleo. Nenhuma das duas questões pode ser resolvida antes de 28 de outubro.

Fontes

• U.S. Bureau of Labor Statistics: Consumer Price Index, September 2026 (divulgado em 14 de out. de 2026)
• U.S. Bureau of Labor Statistics: The Employment Situation, September 2026 (divulgado em 2 de out. de 2026)
• Federal Reserve: comunicado do FOMC, 16 de set. de 2026
• Federal Reserve: Summary of Economic Projections, 16 de set. de 2026
• Federal Reserve: calendário de reuniões do FOMC
• U.S. Bureau of Economic Analysis: Personal Income and Outlays, August 2026
• U.S. Bureau of Economic Analysis: GDP (Third Estimate), 2nd Quarter 2026
• U.S. Bureau of Economic Analysis: calendário de divulgações
• Fundo Monetário Internacional: World Economic Outlook, October 2026
• The Mortgage Reports: inflação de setembro e probabilidades do CME FedWatch (citando a CNBC)

Este artigo é apenas informativo e não constitui recomendação de investimento.