JPモルガンのビットコイン年10%リターン想定を解説

要点

• J.P.モルガン・アセット・マネジメントが2026年10月19～20日に公表した「2027年長期資本市場予想（LTCMA）」は、初めてビットコインのリターンに幅を示し、10～15年の期間で年約10%を基本シナリオとしました。
• 同社のリリースとレポートに関する報道によると、この基本シナリオは米国大型株（7.5%）、グローバル総合債券（5.3%）、金（5.5%）に関する同社の数値を上回っています。
• シナリオの幅については報道によって数値が異なります。CoinDeskは強気シナリオを17%、弱気シナリオを-9.7%とし、Unchainedは16.6%と-11.2%としています。JPモルガンの公開要約ページにはシナリオの数値は示されていません。
• レポートの執筆者は年率約55%のボラティリティを想定しており、ビットコインを同社のポートフォリオモデルの基礎となる主要な共分散行列から外しています。
• 執筆者はビットコインを投機的資産であり金融緩和に対するヘッジと位置づけ、ポートフォリオの分散手段としての役割は主張しないと述べています。

何が起きたのか

JPモルガン・チェースの資産運用部門であるJ.P.モルガン・アセット・マネジメントは今週、長期資本市場予想の第31版を公表しました。10月19日にPR Newswireを通じて配信されたプレスリリースは、米ドル建ての株式・債券60/40ポートフォリオの年間リターン予想7.0%を冒頭に掲げ、同社が初めてビットコインのリターンに幅を示したことに触れました。同社のLTCMAページも同様の内容を記載し、ビットコインはまだ主要な共分散行列に含まれていないと付け加えています。

暗号資産メディアがレポート全文を読むと、ビットコインの数値は急速に広まりました。CoinDeskは10月20日、基本シナリオの想定は今後10年の年率10%のリターンで、同社の株式、債券、金の予想を上回ると報じました。Unchainedは、10月21日にYahoo Financeに転載された記事で同じ基本シナリオを伝え、その背後にある手法の詳細を加えました。

この比較が目を引くのは、最高経営責任者（CEO）のジェイミー・ダイモン氏が2017年にビットコインを「詐欺」（fraud）と呼び、その後も公の場で懐疑的な姿勢を続けている銀行から出てきたものだからだと、CoinDeskは指摘しています。ただし、レポート自体は見出しが示唆するよりはるかに慎重です。

長期資本市場予想とは

資本市場予想とは、主要な資産クラスのリターン、ボラティリティ、相関に関する長期的な推計です。大手資産運用会社は、年金基金、大学基金などの基金、保険会社、ファイナンシャル・アドバイザーが戦略的資産配分を行う際の一貫した出発点を持てるよう、これを公表しています。たとえば、長年にわたりポートフォリオのどれだけを株式、債券、オルタナティブ資産に配分するかを決める際に使われます。

同社によると、J.P.モルガン版は10～15年の期間を対象に、20以上の基準通貨で200以上の資産クラスを扱い、90人以上のポートフォリオ・マネージャー、エコノミスト、アナリストの知見をもとに作成されています。レポートの数値を読む際には、次の点が重要です。

• パッシブなリターンです。数値は市場全体に幅広く投資した場合に得られる可能性のあるリターンを示すもので、アクティブ運用者が上乗せしたり失ったりする分は含みません。
• コストを含みません。同社は、この想定が手数料、経費、税金、取引コスト、流動性の制約を考慮していないとしています。
• 戦術的なものではありません。LTCMAページは、この想定が短期的な判断のためのものではないと明記しています。10年単位の推計は、来月や来年についてほとんど何も語りません。
• 保証ではありません。同社は数値を例示的なものであり、シナリオに依存すると説明しています。

つまり、LTCMAの数値はモデルへのインプットであり、特定の日の価格水準を予測するものではありません。

ビットコインの推計はどう作られたか

UnchainedとCoinDeskによると、ビットコインの章はポートフォリオ・マネージャーのシーナ・シャー氏と、J.P.モルガン・グローバル・プライベートバンクのデジタル資産戦略責任者デニス・クリスタロ氏が執筆しました。株式や債券と異なり、ビットコインには利益、配当、クーポンがないため、通常の構成要素（利回り、成長、バリュエーションの変化）をそのまま当てはめることはできません。Unchainedによると、執筆者は代わりに三つの異なるモデルを組み合わせ、それぞれへの確信度に応じてウエートを付けました。

• マネタリー・モデル（ウエート65%）：ネットワークで予定されている発行量の削減に連動する約4年のビットコインの供給サイクルを、米ドルおよび世界のマネーサプライの伸びと比較します。
• 金の補完モデル（ウエート30%）：一部の投資家がビットコインを金を補完するもの、いわゆる「デジタル・ゴールド」として扱うと想定します。
• ネットワーク利用モデル（ウエート5%）：ビットコイン・ネットワーク上の活動に基づくモデルです。Unchainedによると、三つのモデルのうち基本シナリオがマイナス（-3.2%）なのはこのモデルだけです。

Unchainedはまた、インプットが約8万3,000ドルの現物価格を出発点にしていると報じました。ウエート配分そのものが多くを物語っています。推計の3分の2近くは、ビットコインが金融拡大への賭けのように振る舞うという考え方に依拠しており、決済ネットワークとしての利用に依拠する部分はごくわずかです。

同社のLTCMAページによると、ビットコインと他の資産との関係が不安定であるため、JPモルガンはポートフォリオモデルを動かす主要な共分散行列にビットコインをまだ組み入れていません。つまり、ビットコインの幅は中核となる想定の横に置かれており、同社がモデルポートフォリオを構築する枠組みの内側にはありません。

ほかの資産クラスとの比較

下の表は、ビットコインの基本シナリオを同じレポートの主な数値と並べたものです。いずれも10～15年の米ドル建て年率の想定です。

Unchainedによると、レポートのデータは2026年9月30日時点で、同社のLTCMAページは2026年9月時点のデータとしています。参考までに、CoinGeckoによると、2026年10月21日12時54分（UTC）時点でビットコインは約8万3,435ドルで取引され、時価総額は約1.68兆ドルでした。

リターンだけを見れば、ビットコインの基本シナリオは表の中で最も高い数値です。しかし、リターンの想定を単独で読むことはできません。同社自身のポートフォリオ構築の手法は、期待リターンを期待ボラティリティや相関と比較衡量するもので、これらの尺度ではビットコインは表に挙げたほかの資産と大きくかけ離れています。

注意点：ボラティリティ、相関、手法

約55%のボラティリティ

Unchainedによると、執筆者はビットコインの年率ボラティリティを約55%と想定しています。これは幅広い株価指数に通常想定されるボラティリティの数倍に当たります。高いボラティリティは長期の複利に機械的な影響を及ぼします。大きな損失を取り戻すにはさらに大きな利益が必要になるため、投資家が実際に得る複利（幾何平均）リターンは、年間リターンの単純平均を下回ります。変動が大きいほど、その差は大きくなります。複利10%の想定に55%のボラティリティが組み合わさると、途中で非常に大きな下落を伴う経路が示唆されます。

不安定な相関

Unchainedの引用によると、執筆者は「市場との相関が不安定であるため、ビットコイン（BTC）をポートフォリオの分散手段として推奨しない」と記しています。CoinDeskによると、執筆者はビットコインが主に世界のマネーサプライの伸びに連動する高ベータのリスク資産として取引される一方、時にはデジタル・ゴールドとして扱われるとみています。こうした変わりやすい振る舞いこそが、同社がビットコインを主要な共分散行列から外している理由です。

幅が広く、数値にも食い違い

公表された二つのシナリオの幅は、年約-10%または-11%の弱気シナリオから、年約17%の強気シナリオにまで及びます。いずれにせよ、結果のばらつきはレポート内のどの伝統的資産よりもはるかに大きいものです。JPモルガンの公開要約ページにはこれらの数値が掲載されていないため、Bullquillはレポート全文にどちらの組み合わせが記載されているかを確認できませんでした。差異は端数処理、改訂版、あるいは異なる指標によるものかもしれませんが、確認されていません。

執筆者自身の疑念

最も注目すべき注意点は、執筆者自身から出ているといえるでしょう。Unchainedによると、執筆者は「ビットコインについて10年予測を作るのは時期尚早だ」と記し、ビットコインは法定通貨の拡大への賭けや、ブロックチェーンを基盤とする資産の将来の取引への賭けを除けば「ポートフォリオにおける戦略的役割を欠いている」と述べています。また、ビットコインを少しでも組み入れたポートフォリオは強気・弱気の両シナリオでストレステストを行うべきだとし、相関が安定しボラティリティが低下すれば、ポートフォリオにおけるビットコインの有用性は高まる可能性があるとしています。

モデルリスク

この推計は、ビットコインの供給スケジュールとマネーサプライの伸びという一つの関係に大きく依存しています。この結びつきが弱まったり、規制、技術、市場構造がビットコインの取引のされ方を変えたりすれば、マネタリー・モデルへの65%のウエートは誤りだったと判明するかもしれません。伝統的資産の10年想定には検証に使える長い歴史がありますが、ビットコインの取引の歴史は一般的なLTCMAの期間よりも短いのです。

なぜこのレポートが注目されているのか

この話題が広く伝わった理由は三つあります。第一に、JPモルガンは世界最大級の資産運用会社の一つであり、そのLTCMAの数値はアドバイザーや機関投資家に参照基準として広く使われています。第二に、ビットコインを取り上げたこと自体が、顧客の関心がもはや無視できないほど大きくなったことを示しています。Unchainedによると、レポートは暗号資産市場の規模を2.5兆ドル超としており、J.P.モルガン・プライベートバンクの「2026 Global Family Office Report」の調査対象顧客の約1割が暗号資産を保有していました。第三に、同行の過去の公然とした懐疑論との対比が、見出しにしやすい材料になっています。

変わっていない点も同じくらい重要です。同社はビットコインを中核のポートフォリオモデルに加えておらず、分散手段として提示してもおらず、この幅を推奨ではなくモデル上の試算として位置づけています。

影響と意味

2027年版LTCMAは、大手の伝統的資産運用会社によるビットコインの扱いの変化を示しています。ほとんどモデル化してこなかった資産から、多くの留保付きではあるものの、正式な長期リターンの幅を持つ資産へと変わったのです。読者にとって有益な教訓は、こうした数値の読み方にあります。基本シナリオのリターンは広い分布の中の一点にすぎず、コストや税金を含まず、10年以上の期間を前提としています。そしてビットコインの場合は、約55%のボラティリティと、執筆者自身が不安定と呼ぶ相関を伴います。ビットコインが「株式、債券、金を上回る」という見出しは、期待リターンという一つの尺度では正確ですが、レポートの執筆者が分析の中心に据えた比較のリスク面を省いています。

未解決の問題も残っています。最終版のレポートにどちらのシナリオ数値が記載されているのか、ビットコインがいずれ同社の主要な共分散行列に組み入れられるのか、そしてデータが蓄積されるにつれて今後の版で推計がどう変わるのか、という点です。J.P.モルガン・アセット・マネジメントは2026年10月22日に2027年版の想定に関するウェビナーを予定しており、追加の詳細が示される可能性があります。

出典

• J.P. Morgan Asset Management: 2027 Long-Term Capital Market Assumptions
• J.P. Morgan Asset Management press release via PR Newswire (Oct 19, 2026)
• CoinDesk: JPMorgan sees 10% annual bitcoin returns, topping stocks, bonds and gold over next decade (Oct 20, 2026)
• Unchained via Yahoo Finance: JPMorgan Asset Management sets a 10% base case for bitcoin, still sees no clear portfolio role (Oct 21, 2026)
• CoinGecko: Bitcoin price and market capitalization

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言ではありません。